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발행일: 2017/11/09 박현정

[생활투자이해 #38] BW를 이용한 차익거래

(좌: 최인우 펀드매니저/우: 신진오 투자전문가)

이번 시간에는 BW를 이용한 차익거래의 대해 알아보자.

2009년도에 발행한 기아차 BW가 소위 말하는 대박을 친 것은 기아차의 주가가 2년동안 급등했기 때문이다. 하지만, 향후 주가가 이렇게 오를 것이라고 확신할 수 있는 사람은 아무도 없다. BW 투자를 하고 이렇게 무작정 기다릴 수도 있지만, 적극적으로 매매하여 단기간에 시세차익을 실현 시킬 수도 있다.

차익거래의 기회를 포착하여 지속적으로 자금을 운용하여 투자를 하는 투자자들은 BW를 이용한 차익거래를 실현시키기도 한다. 실제로 2009년도에 발행된 기아차 BW 투자는 차익거래를 실현할 수 있는 전형적인 사례이다.

2009년 3월, 기아차 BW 청약 당시 기아차의 주가는 7,500원 수준이었다. 만약, 기아차 주식에 투자하는 사람은 주당 7,500원을 내고 기아차 주식을 매수하여 보유해야 하기 때문에 자금이 묶이는 상황이다. 그런데, BW 투자는 자금이 묶이지 않아도 된다. BW는 채권이므로 채권시장에서 할인하여 매도할 수가 있다. 2009년 당시 기아차 1만원 짜리 채권은 할인하여 약 9,350원 수준에 매도가 가능했다.

만약, 김씨가 1,350만원 어치의 BW를 배정받아 할인하여 매도했다면, 채권 할인 매도로 인해 877,500원의 손실을 입는다. (1,350 × 650원) 그러나, 김씨는 BW 투자로 인해 배정받은 1,962개의 워런트(신주인수권)도 갖고 있다. 이 워런트는 상장되어 주식처럼 매매가 가능하다.

기아차 BW 청약 당시 기아차 주가는 7,500원~8,000원 이었으며 청약 한달 후 주가는 1만원을 상회했다. 주가가 1만원일 때, 기아차 워런트는 3,120원에 거래가 된다. (기아차 워런트의 행사가격이 6,880원이기 때문에 현재 주가인 1만원과의 차액이 자연스럽게 워런트 가격으로 형성된다.)

만약, 김씨가 BW 투자금 1,350만원을 다른 투자처에 운용하기 위해 사채권을 받은 직후 할인하여 매도하고, 한달 후 기아차 주식이 1만원이 되었을 때, 워런트를 매각 했다고 가정해보자. 김씨는 사채할인 매각으로 877,500원의 손실을 보았지만, 12,623,000원을 회수하여 다른 투자처에 자금을 운용할 수 있었고 워런트 매각으로 인해 6,121,440원의 수익을 올렸다. (워런트 1,962개 × 3,120원) 결국, 김씨는 BW 투자로 인해 단기적으로 5,243,940원의 수익을 기록했다.

김씨의 최초 BW 청약금 1억원에 대해서는 3일~5일 정도 자금을 예치해야 하기 때문에 기회비용(어떤 재화의 여러 가지 종류의 용도 중 어느 한가지 만을 선택한 경우, 나머지 포기한 용도에서 얻을 수 있는 이익의 평가액. 여기서는 1억원에 대한 3일~5일간의 이자를 뜻함.)에서 발생한 손실은 미미하고, BW의 실제 투자액인 1,350만원에 대해서는 사채 할인을 하여 바로 매각하여 대부분의 원금은 회수했기 때문에 실질적인 투자금은 사채 할인으로 발생한 손실금 877,000원이라고 볼 수 있다.

한달 후 6,121,440원을 회수하였으므로 투자원금 877,000원을 제외하면 1달동안 5,243,940원의 이익을 기록했고, 이것을 단순 수익률로 따져보면 598%에 달하고, 연 환산수익으로 따져보면, 7,175%의 놀라운 수익률이다.

여기서 주의할 점은 BW 투자가 항상 이렇게 높은 수익을 가져다 주는 것은 아니라는 것이다. 2009년도 발행했던 기아차 BW의 경우에는 2008년도에 닥쳤던 전세계적인 금융위기 직후이기 때문에 기업의 입장에서 보면, 자금 조달이 어려운 상황이었다. 이것은 투자자에게는 매우 유리한 조건으로 BW를 받을 수 있는 기회가 되었고 투자자들에게 큰 수익을 가져다 주게 되었다.

생활투자는 투자를 위한 투자를 하는 것이 아니라 생활 속에서 투자 기회를 발견하고 기회가 있을 때만 투자를 하는 것이다. 따라서 생활 속에서 투자 기다리다 보면 이런 기회가 반드시 오게 되어 있다는 점을 명심하고 관심을 기울인다면 좋은 투자기회를 잡을 수 있을 것이다.

다음시간에는 비상장 주식 투자에 대해 살펴보자.